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美股再度下跌是信号还是噪音?

时间:2019-05-15 12:53  作者:admin  来源:未知  查看:  
内容摘要:十月的美股及全球股市波澜不断。经历十月中旬大幅下跌后, 440550管家婆168玄机 ,10月24日,美股再度大幅下挫:标普500指数收跌84.59点(-3.09%)至2656.1点;道琼斯指数跌608.01点(-2.41%)至24583.42点,回吐年内全部涨幅;纳斯达克指数跌329.14点(-4.4...

  十月的美股及全球股市波澜不断。经历十月中旬大幅下跌后,440550管家婆168玄机,10月24日,美股再度大幅下挫:标普500指数收跌84.59点(-3.09%)至2656.1点;道琼斯指数跌608.01点(-2.41%)至24583.42点,回吐年内全部涨幅;纳斯达克指数跌329.14点(-4.4%)至7108.4点,创7年以来最大单日跌幅,进入修正区间。板块中,科技股再度领跌:英伟达下跌9.79%,奈飞下跌9.4%,亚马逊下跌5.91%,Facebook下跌5.41%,微软下跌5.35%,Alphabet下跌5.18%。VIX指数抬升5.5%,10年期美债收益率下跌;欧洲三大股指继续下跌走势,日韩股市开盘受重挫。美股大幅下跌因素包括政策不确定性增加及美联储加息后长端利率快速攀升对市场的持续扰动。11月6日美中期选举结果变数较大,选举将决定美国政治走向。针对美股近期大幅回调这一事件,我们编译整理了Vanguard Research (先锋资本) 经济学家Joseph Davis和ClearBridge Research (清桥资本) 投资策略专家 Jeffrey Schulze的部分最新观点,供市场参考和交流。

  标普500指数自今年9月下旬触及高点之后,自10月10日大幅下跌3.3%后持续震荡走低,并导致亚洲及欧洲股市大幅下挫。虽然美国经济整体上稳健运行,但投资者的情绪却越来越不稳定。美国与中国之间的政策摩擦情况未见缓和,市场对即将到来的企业盈利季的紧张情绪也在加深,同时利率亦在不断攀升,此次股指的大幅下挫被外界看成是利率上行以及贸易战的紧张局势所带来的常规性缩减。通常情况下,诱导股票大幅下跌存在许多催化剂,虽然这些催化剂的脉络尚未弄清,但随着中期选举的临近,美股投资者都在期盼股指波动性回升。然而相较于其他风险资产的收益率走势,美股走势似乎在另辟蹊径。但ClearBridge投资策略专家Jeffrey Schulze认为,美股在这轮波动之后,未来走势或许会呈现较为乐观的情形。

  10月10日美股经历了3.3%的跌幅,是2月份以来的最大单日回调,同时也是今年第三个跌幅超过3%的交易日。今年跌幅大于3%的天数也是2012至2017天数的总和,昨日的纳指更是创7年以来最大单日跌幅。历史上看,当市场大幅上涨(标普500指数高于200日均线)时,随即出现了大量的买入机会。更具体地说,如1950年的股指大幅上涨,推动市场在随后的一个月、三个月和六个月平均收益率上行了1.7%、6.6%和10.7%。

  近期股指波动剧烈的一个潜在因素是长端利率的上行。现阶段美债收益率的走高与当前政策性回调(十年期美债收益率在6周内上升30个基点)以及1至2月份的利率修正(十年期收益率两个月内上升55个基点)相挂钩。虽然Jeffrey认为未来几年收益率的长期轨道会更高,但投资者的着眼点应该在短期内控制利率。这一着眼点重要的原因在于市场有足够的时间去消化。目前,国债期货头寸处于创纪录的短期水平。从历史上看,当头寸移动到极端值时,通常会在另一个方向上展开。这种情况将导致投资者购买国债以弥补其空头期货头寸,推动收益率温和走低。

  展望年底和2019年,Jeffrey仍然对股市持较为乐观态度,并在ClearBridge最近的市场评论中多次强调过。首先,通过历年中期选举来看,股票市场在中期选举前后会出现相类似的走势。历史来看,市场在中期选举之前的贸易基本持平,并以维稳态势为主。在最近的回调之后,标普500指数年初至今仅增长2%,Jeffrey预计2018的美股会依然遵循这一模式。(参见《专题·他山之石157期—美国中期选举与美股未来走势》)较为乐观的一面在于,美国中期选举前,美股往往会背负沉重的负担,但在选举后的几个月,收益率会有一波上行的空间。统计过去17个中期选举年,第四季度的平均回报率为5.1%。随着市场对中期选举的结果更加肯定,市场将重新关注强劲的基本面背景,Jeffrey认为股市最终将遵循典型模式,或将在年底前出现反弹。

  美股的第二个利好因素在于现阶段的回购授权和执行之间存在较大的差距。虽然今年已批准7,160亿美元的回购计划,但只有3,920亿美元被执行,缺口为3,240亿美元。随着企业收益季的来临,部分公司将在未来几周处于股票禁售期。随着公司股票解禁,公司可以以更具吸引力的估值水平价格回购近期抛售的股票,这将在未来几个月为股市提供强有力的支撑。

  另外,市场股指回调和熊市的发生在美股市场里再正常不过了。1980至2017年,就发生了11次市场修正和八次熊市,这意味着平均每隔两年就会出现一次泄压敞口。历史的经验教训也告诉投资者,将地缘政治事件与股市抛售相挂钩的理论往往是昙花一现的。比如,部分投资者近期的恐慌忧虑可能来自于长端利率的上行,认为这是股票未来收益表现不佳的征兆,甚至认为较高的利率使债券相较于股票更具吸引力。同时,这些投资者也担心利率上行会抑制经济增长,进而对公司利润构成压力。然而,先锋资本的研究结果与之相反。先锋分析师观察了过去50年中的11次利率上行期后发现,股市回报率有10次呈正向趋势,并且这些时期创造了大约10%的年化平均回报率。此外,股票估值较高也是一个值得关注的问题,尤其是从2018年年初开始。在这种背景下,最近的市场下跌表明,估值正在向公允价值靠拢,这是一个健康的调整,为上涨留有更多可行空间。

  这样的回调可能令投资者感到恐惧,但在投资逻辑里,投资者需要有效的区分什么是信号、什么是噪音。目前而言,美国经济衰退仍处于休眠状态,这就是为什么美股目前的回调(可能尚未结束)对长期投资者来说是一个有吸引力的踏入点。随着货币政策趋于正常化,经济周期逐步成熟,投资者今后需要对类似的回调事件习以为常。虽然回调周期的时间点尚未明确,但投资者需要善用这些市场焦虑时期导致的股票下行所带来的机遇。

  投资者需要继续保持对市场的谨慎性态度,同时目光也需要放的长远一些。如果已有明确的投资计划,面对当下经济的低迷,投资者是可以选择较为理性地度过这一段时期的市场沉浮的。而这样做的目的,是为了比部分因感到恐慌而出逃的投资者达到更好的投资结果。繁荣的市场时机并不多,因为最好和最坏的日子经常彼此相伴,但多数情况下,重返市场的时机只会导致低价抛售和高价买进。即便面对近期惨淡的市场,具有广泛多样化投资组合、重新平衡不确定性的投资策略、以及关注投资成本的市场产品,可以使耐心的投资者(非投机者),在未来10年内获得经过通胀调整后的公允回报。

  美联储加息力度超预期,美国短端收益率继续上升,全球范围内出现黑天鹅事件。

  本期报告编译自Vanguard Research和ClearBridge Research发表于其官方网站的文章。本文不代表川财研究观点,公开英文报告的中文摘译资料仅供市场参考学习交流,不用于任何商业用途。如有异议,请联系修改或删除。返回搜狐,查看更多